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【定增2.0時代】定增股票二級市場投資機遇值得參與

發布人: ?發布時間:2016-10-27 15:07:38

眾所周知,傳統的一級半市場定增主要是上市公司通過非公開方式向少數合格投資者發行股票,目前已經成為上市公司股權再融資的最主要方式。而2016年的定增市場呈現出了許多不同往年的特點,定增步入2.0時代。


傳統一級半市場定增的收益來源主要是三方面,折價率+個股成長性收益(阿爾法)+市場波動收益(貝塔)。傳統定增投資很大一個優勢是能夠以二級市場流通股價格更低的價格折價買入已上市該企業的股份。在2016年之前,大部分定增項目具有較高的折價率(20%左右),能夠提供較厚的安全墊,但今年來市場情況已經發生的轉變。


2016年的定增2.0市場有以下幾個特點:


1、折價率歷史低位:

2016年年初以前,定增折扣率平均在20%-30%左右,2015年定增項目的折扣率高達38.7%,但2016年以來,折價10%已經成為常態;今年以來發生了接近60次溢價發行,占比超過12%;9月以來,溢價定增項目有數例,比如一年期定增的海南航空發行折價率-6.87%;三年期定增的上海電氣、廣電網絡、王府井等發行折扣率分別為-22.47%、-15.72%、-2.22%;麗珠集團、生物股份等也都成為近期溢價發行的典型;以前的“安全墊”幾乎沒有了。


2、破發率歷史高位:

截止9月29日,2016年以來公告增發的525家上市公司中,目前已有67家處于“破發”狀態,比例高達13%;相比定增發行價格,2016年以來公告增發的“破發”的67家上市公司平均跌幅高達10%;截止9月底,整個定增市場的“破發”股票超過百只。


3、市場參與者多,供需失衡:

今年以來各路資金蜂擁進入定增市場,包括基金專戶、券商資管、期貨專戶、信托計劃、私募基金等今年有逾千只產品,市場的供求關系發生了質的變化;許多產品一旦募集成立,建倉需求隨之而來,并需要在建倉期(3到6月)內迅速收攏籌碼,從而犧牲原有的折扣“安全墊”。



通過以上分析不難發現,傳統的一級半市場的定增收益模式優勢正在削弱,現階段應該轉而關注定增這個事件驅動策略在二級市場的投資機遇。比如用量化方法挖掘定增事件的各種因子,在已經發生定增但還沒有解禁的股票中進行投資組合的篩選,然后通過量化擇時模型控制倉位的形式控制回撤風險。一方面充分享受定增股票募資成功過后帶來的基本面轉變的超額回報,另一方面規避了1級半市場至少1年的鎖定要求,通過交易獲取更好的收益并控制回撤風險。


我們舉幾個例子來說明如何用量化定增因子在權益類市場上選股。


溢價發行(倒掛發行)

模型通過關注溢價發行定增股的上市公司股票,并根據信號交易,很可能獲取超額收益。溢價發行是指發行時定增價格已經高于當日收盤價,這個和定增破發有著本質上的不同。因為破發的定增在發行時仍然有一定的折扣,一級半市場的參與者在開始時享受安全墊入場的,只是伴隨著市場和個股的波動,在發行后跌破了當時定增的價格。而溢價發行是一級半市場的參與者一開始就是頂著浮虧入場的,因此這兩類定增參與者的驅動因素并不相同。通過歷史的統計,超過一半的溢價發行案例中,發行對象均涉及大股東和關聯方。有大股東參與的溢價項目中,其增發的目的多為實際控制人資產注入等。


破發策略

股價跌破定增發行價的個股我們稱之為“定增破發股”。通常來說,增發價格都是作為實施定增個股的一個成本價格,具有一定的安全邊際。當個股在未解禁前跌破增發價格,就給二級市場帶來的“抄底”機會。


3年期定增低價策略

通過模型跟蹤三年期定增價格與現價接近的公司,擇時交易獲取超額回報。一般來說,三年期定增對安全性的重視程度最高,對192個三年期定增破發案例統計結果顯示,三年期定增破發當日買入后一段時間內均有正收益。


數據來源:wind 統計區間2006.1.1-2016.2.29


綜上所述,在當下一級半市場溢價市價發行頻現、市場異常火爆的背景下,應該將投資眼光投向較為冷門的二級市場,關注定增這個策略在二級市場的投資機遇。


富善投資從2015年9月起開始關注定增股票的二級市場投資機遇,利用投研團隊強大的量化選股模型研究能力,結合公司功能齊全的數據庫研發平臺和回溯平臺,對定增股票二級市場定增事件驅動策略進行了深入研究。在此基礎上,2016年6月開始應用定增事件驅動策略模型進行實盤產品交易,通過大資金實盤運作不斷完善模型,在控制風險回撤的前提下獲得了良好的績效,充分說明了定增2.0時代定增股票二級市場投資機遇值得關注和積極參與。


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