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【富善半月談】換月完成,商品市場重歸預期,波動率有望繼續提升

發布人: ?發布時間:2018-08-24 10:59:21

【富善半月談】

國內商品自7月初開啟了轟轟烈烈的反彈,這幾乎可以說是今年以來波幅最大、確定性也最大的一波行情。其中表現突出的品種有螺紋鋼,一個半月從3500點上漲到4400點,漲幅為23%,焦炭從2000點上漲到2720點,漲幅達36%;另一個化工明星品種是PTA,從7月中的6000點最高上漲到8626點,漲幅達43%。黑色金屬和化工是此波上漲的領頭羊板塊。隨著換月的完成,市場的格局又重新改變,中美貿易戰的陰云又重新涌來,后市商品價格的波動率將顯著提升。


對過去這近兩個月商品反彈的原因進行總結,我們認為這背后最根本的就是1809合約的交割臨近。我國商品主力大都是1、5、9月,中間間隔月份較長;而歐美國家商品主力則是1、2、3月直到12月根據時間推進依次輪換。這產生的主要問題就是國內的商品在交割月份較遠時常常出現市場預期為主導的行情,而只有在交割月份臨近時市場才會慢慢貼近現貨市場。此次1809合約的上漲正是如此。2018年3月開始,中美貿易戰的利空因素就開始影響商品價格,同時宏觀上的普遍觀點是今年房地產投資將急速下滑,商品的需求也將再下一城。而且今年春節后受兩會和招工難影響,工業企業的開工也普遍低于去年同期。在這一系列的利空影響下,商品雖然時有反彈,但是都被情緒端的利空因素鎮壓下去了。直到7月中旬,1809就快要進行交割了,市場才意識到——商品整體的需求并不低迷,有些甚至遠超去年同期,而且工業品的庫存也都位于相對低位,有些甚至是六年低點。同時,部分商品期貨價格低于現貨價格,交割日時期現貨價格應該一致,因此商品價格也有補貼水的上漲需求。


為商品上漲添火加柴的另一個重要因素就是人民幣的貶值。今年4月到8月中旬,人民幣貶值11.5%,其中從6月中到8月中的貶值幅度就高達9%,人民幣最后一段的加速貶值提升了國內進口依存度較大的商品的成本;而且人民幣的貶值還會改變商品的實際物流,匯率波動較大,進口商為了減少虧損首先做的就是先減少進口甚至不進口,這樣又從供應端給商品價格帶來利好。對黑色金屬而言,還有一層利好就是這個環保因素,今年“2+2”的限產比去年早了兩個月。


隨著1809合約在8月15日前后提保,1901合約開始登上歷史舞臺。現在離1月還有5個月時間,5月之后的供需格局無法預測,這時候市場又開始交易預期。8月底中美又開始公布雙方進口征收關稅的具體商品名錄,高關稅是否會影響經濟態勢;我國的汽車銷量、家電銷量開始下降,這些終端的消費品后期是否會拖累中端的商品需求,等等,這些不確定性都將增加價格的波動率。然而,一切預期的基礎都是現實,情緒帶來的利空和低點有時反而是機會,后期依舊要關注庫存、開工率、成本這些因素,不出現系統性風險的前提下,我們認為商品價格調整空間有限。



從波動率來看,未來一兩年,全球波動加劇情況下,期貨市場機遇逐漸顯現,當前市場波動在過去8年以來處于中等水平,基于基本面以及宏觀環境不確定性,我們認為市場波動未來會處于上升周期當中。后續商品市場波動若大幅提升,將繼續利好CTA策略。在市場波動加大時,CTA策略往往表現不錯,目前是增加配置CTA策略的良好窗口期。

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